《投資者網(wǎng)》吳微

近日，主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售擴(kuò)展塢、集線器、高清線、音頻線等3C周邊產(chǎn)品的深圳市綠聯(lián)科技股份有限公司（下稱“綠聯(lián)科技”）回復(fù)了交易所的第二輪問詢，更新了招股書，其創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。

相較于輪問詢的17個(gè)問題，第二次問詢，交易所僅提出了7個(gè)大問題；不過其中的“成品采購(gòu)”、“毛利率”以及“員工持股平臺(tái)”等相關(guān)問題交易所在2次問詢中都有提及。綠聯(lián)科技也對(duì)相關(guān)問題逐一進(jìn)行答復(fù)，以打消交易所對(duì)“成品采購(gòu)價(jià)格公允性”的質(zhì)疑。

需要一提的是，無論是擴(kuò)展塢、集線器抑或是高清線、音頻線乃至于充電器、充電線，這些3C周邊都是耐用品。隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品的普及，消費(fèi)者多多少少都已擁有相關(guān)的產(chǎn)品。綠聯(lián)科技所在的3C周邊市場(chǎng)已是個(gè)存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，同時(shí)還存在如安克創(chuàng)新（300866.SZ）、聯(lián)想、宏基、品勝等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，綠聯(lián)科技為了保持收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)的期間費(fèi)用率增長(zhǎng)明顯，這使得公司在毛利率保持穩(wěn)定的情況下依舊增收難增利。在解答交易所質(zhì)疑的同時(shí)，綠聯(lián)科技又要如何保持收入與利潤(rùn)同步增長(zhǎng)，以此獲得廣大投資人的青睞呢？

成品采購(gòu)遭遇兩輪問詢

綠聯(lián)科技成立于2012年，由張清森、陳俊靈共同設(shè)立。自成立以來，就專注于3C消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售；產(chǎn)品主要涵蓋傳輸類、音視頻類、充電類、移動(dòng)周邊類、存儲(chǔ)類五大系列。包括擴(kuò)展塢、集線器等傳輸類產(chǎn)品；高清線、音頻線、音視頻轉(zhuǎn)換器等音視頻類產(chǎn)品；充電器、充電線、移動(dòng)電源等充電類產(chǎn)品；手機(jī)平板支架、保護(hù)殼、保護(hù)膜等移動(dòng)周邊類產(chǎn)品；以及私有云存儲(chǔ)、磁盤陣列存儲(chǔ)柜、移動(dòng)硬盤盒等存儲(chǔ)類。

近幾年，公司的收入保持了較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，由2019年的20.45億元增長(zhǎng)到了2021年的34.46億元，年均復(fù)合增速達(dá)29.80%。

不過，雖然綠聯(lián)科技傳輸類、音視頻類等品類產(chǎn)品的年銷量超過千萬(wàn)件，但自產(chǎn)率卻并不高；2019-2022年上半年期間，其外協(xié)產(chǎn)品采購(gòu)成本在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比低時(shí)也有56.02%。

銷售的產(chǎn)品大量依賴采購(gòu)?fù)鈪f(xié)產(chǎn)品，這令外界擔(dān)憂其對(duì)供應(yīng)商是否存在過度依賴，公司也坦承：若供應(yīng)商出現(xiàn)停工，或與本公司合作發(fā)生摩擦導(dǎo)致雙方合作關(guān)系提前終止，而公司也未能及時(shí)更換合適的供應(yīng)商，則可能出現(xiàn)產(chǎn)品供應(yīng)延遲的情況，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。這一情況也引發(fā)了交易所的關(guān)注，對(duì)外協(xié)廠商與公司是否有關(guān)聯(lián)、采購(gòu)價(jià)格是否公允、外協(xié)廠商是否有技術(shù)、是否會(huì)有專利糾紛等方面進(jìn)行了問詢。

其實(shí)，相較于交易所提到的問題，投資者以及消費(fèi)者或許更關(guān)注綠聯(lián)科技成品采購(gòu)模式下的品控問題。據(jù)綠聯(lián)科技招股書披露，2019-2022年上半年期間，公司就出現(xiàn)了5起產(chǎn)品抽查不合格而被迫召回的情況；交易所在輪問詢中，也對(duì)產(chǎn)品安全相關(guān)的問題提出了質(zhì)疑。此外，在黑貓投訴以及京東、天貓?jiān)u論區(qū)，也都存在一些關(guān)于綠聯(lián)科技產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)的反饋。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)面臨壓力

據(jù)綠聯(lián)科技披露，為了保持收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司積極開拓銷售渠道。雖然到目前為止，公司的銷售仍以線上為主，但線上銷售收入在當(dāng)期公司總收入中的占比已由2019年的82.41%下降到了2022年上半年的77.04%。同時(shí)，公司也積極開拓境內(nèi)境外市場(chǎng)，2022年上半年境內(nèi)市場(chǎng)為公司貢獻(xiàn)了53.33%，與境外市場(chǎng)不相伯仲。

在境內(nèi)市場(chǎng)，京東（JD.US）是綠聯(lián)科技的重要銷售渠道，2019-2022年上半年期間，京東也均是綠聯(lián)科技的大客戶。不過，在京東APP搜索綠聯(lián)科技的各個(gè)品類產(chǎn)品，并查看熱賣榜的話，發(fā)現(xiàn)除視頻線、磁盤盒外，其他品類如分線器、拓展塢、充電器等產(chǎn)品都存在包括品勝、安克、聯(lián)想、宏基等在內(nèi)的諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

其實(shí)，3C周邊市場(chǎng)，除了玩家眾多外，市場(chǎng)也已逐漸飽和。無論是分線器、拓展塢、充電器、視頻線、磁盤盒，這些產(chǎn)品都是耐用品，除非遺失、損壞或者出現(xiàn)不適配的情況，否則消費(fèi)者二次消費(fèi)的意愿不強(qiáng)。此外，配件在消費(fèi)者購(gòu)買PC、電腦時(shí)有些商家還會(huì)贈(zèng)送，這無疑會(huì)進(jìn)一步壓縮消費(fèi)者購(gòu)買的意愿。因此，經(jīng)過多年的發(fā)展，3C周邊市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

綠聯(lián)科技披露的公司發(fā)展歷程，也一定程度反映了市場(chǎng)格局的變化。據(jù)綠聯(lián)科技披露，公司自2012年成立以來，經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：階段，公司積極拓展“線上+線下”、“境內(nèi)+境外”市場(chǎng)；第二階段，公司完善產(chǎn)品矩陣，增加研發(fā)提升用戶口碑和品牌競(jìng)爭(zhēng)力；第三階段，公司開發(fā)了私有云存儲(chǔ)、無線耳機(jī)、充電續(xù)航等新產(chǎn)品，并在公司品牌宣傳等方面做努力。

不過即使如此，綠聯(lián)科技的收入增速還是出現(xiàn)了放緩的跡象，與2020年超過30%的收入增長(zhǎng)相比，2021年同比增長(zhǎng)了25.88%。據(jù)披露，第三、第四季度銷售旺季的收入一般在當(dāng)年總收入中的占比超過56%，以此預(yù)估，2022年綠聯(lián)科技的總收入或?qū)⒃?1億元附近，較2021年相比增長(zhǎng)18%。

當(dāng)然，在逐漸飽和的3C周邊市場(chǎng)中，收入增速放緩是行業(yè)性的問題，主要可比公司安克創(chuàng)新自2021年開始收入增速也明顯放緩。2020年、2021年、2022年前三季度，安克創(chuàng)新收入同比增長(zhǎng)率分別為40.54%、34.35%、13.19%。

為了應(yīng)對(duì)這種情況，無論是安克創(chuàng)新還是綠聯(lián)科技，都加大了在銷售、研發(fā)等方面的費(fèi)用投入。如安克創(chuàng)新，2019年的研發(fā)費(fèi)用還僅有3.94億元，在當(dāng)期收入中的占比為5.92%；而到了2022年前三季度，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了6.99億元，當(dāng)期收入占比為7.33%。

綠聯(lián)科技的期間費(fèi)用率增長(zhǎng)也十分明顯。2019年，減去計(jì)入銷售費(fèi)用中的2.86億元運(yùn)費(fèi)后，期間費(fèi)用率為22.51%；而隨著公司銷售、研發(fā)支出的持續(xù)增加，到2022上半年，期間費(fèi)用率已達(dá)到了28.05%。這也是2021年公司毛利率沒有明顯變化、收入同比增長(zhǎng)25.88%的情況下，凈利潤(rùn)卻低于上年的原因。。

收入增速放緩也影響到了綠聯(lián)科技的生產(chǎn)規(guī)劃，在銷售旺季來臨前的2022年上半年，綠聯(lián)科技的存貨賬面余額僅為6.54億元，較2021年末的7.26億元減少了近10%。為了消化庫(kù)存商品，2022年上半年，綠聯(lián)科技也減少了各個(gè)品類產(chǎn)品的生產(chǎn)，使得當(dāng)期各個(gè)品類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都超過了100%，其中存儲(chǔ)類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率更是高達(dá)114.28%。

不過即使如此，2022年上半年，綠聯(lián)科技還是計(jì)提了2752.75萬(wàn)元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。而在2019年-2021年，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為866.92萬(wàn)元、1092.19萬(wàn)元以及3277.24萬(wàn)元。

此次IPO，綠聯(lián)科技擬募資提升公司的研發(fā)、倉(cāng)儲(chǔ)能力并建設(shè)總部運(yùn)營(yíng)中心提升品牌能力，以此降低管理成本，幫助企業(yè)走出增長(zhǎng)瓶頸；此外，綠聯(lián)科技還擬募集4.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在15.04億元的總募資計(jì)劃中的占比接近30%。

需要指出的是，2019-2022年上半年期間，綠聯(lián)科技合計(jì)進(jìn)行了4億元的利潤(rùn)分配，與4.5億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金募資規(guī)模相差不大。而以綠聯(lián)科技發(fā)行10%的股份計(jì)算，首發(fā)后，綠聯(lián)科技的市值將超過150億元。

不過，自2022年開始到11月上旬，安克創(chuàng)新的股價(jià)已接近腰斬，市值僅在240億元附近。而2021年安克創(chuàng)新的收入是綠聯(lián)科技的3.6倍，凈利潤(rùn)為3.2倍。這樣看來，若綠聯(lián)科技不能打破增長(zhǎng)瓶頸、提高盈利水平，其百億市值并不便宜。（思維財(cái)經(jīng)出品）■